【半年度報告——鋁】基本面轉(zhuǎn)弱，下半年測試成本支撐

★海外礦石供應(yīng)收緊，氧化鋁供應(yīng)過剩價格承壓
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【標(biāo)題】【半年度報告——鋁】基本面轉(zhuǎn)弱，下半年測試成本支撐
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著作權(quán)歸本公司所有,轉(zhuǎn)載請注明出處。上半年全球鋁土礦價格成溫和上漲趨勢，國內(nèi)環(huán)保管控依然趨嚴(yán)，導(dǎo)致國產(chǎn)礦供應(yīng)偏緊，海外印尼礦出口禁令預(yù)計下半年落地，國內(nèi)部分氧化鋁企業(yè)被迫尋求國產(chǎn)替代，幾內(nèi)亞也在推進鋁土礦本土消化的進程，預(yù)計下半年鋁土礦價格將繼續(xù)偏強運行。氧化鋁產(chǎn)能仍處于擴張區(qū)間，供應(yīng)過剩的壓力已經(jīng)使得行業(yè)利潤被充分?jǐn)D壓，部分企業(yè)開始減產(chǎn)。下半年氧化鋁供應(yīng)釋放壓力依然較大，價格預(yù)計繼續(xù)承壓運行。總體看電解鋁下半年成本端或有所下行，但空間預(yù)計不大，成本會對價格形成較強支撐。

　　★電力充裕、政策鼓勵，電解鋁供應(yīng)壓力漸增

　　下半年國內(nèi)電解鋁增復(fù)產(chǎn)產(chǎn)能依然多達200萬噸以上，供給壓力較大，全年電解鋁產(chǎn)量增速預(yù)計為6%。不過考慮到近期電解鋁利潤的下行，下半年投產(chǎn)節(jié)奏可能出現(xiàn)一定放緩。海外電解鋁下半年增復(fù)產(chǎn)數(shù)量約100萬噸，電解鋁供應(yīng)緊張預(yù)期有所緩解，但考慮到成本問題下半年歐美地區(qū)電解鋁企業(yè)存在較大減產(chǎn)風(fēng)險，海外電解鋁供應(yīng)壓力總體較小。

　　★消費環(huán)比修復(fù)可期，同比增速仍承壓

　　由于全國疫情得到有效控制、國內(nèi)大量穩(wěn)增長政策推出，預(yù)計下半年地產(chǎn)、汽車以及耐用品方面消費環(huán)比上半年會有明顯好轉(zhuǎn)，電纜消費在特高壓項目的拉動下能夠保持韌性，鋁材出口消費增速因為滬倫比值的調(diào)整出口利潤下行可能面臨下滑。不過考慮到政策向產(chǎn)業(yè)的傳導(dǎo)有時滯，同時實際效果也存在一定不確定性，因此我們認(rèn)為國內(nèi)鋁消費增速同比依然面臨下滑壓力。全年電解鋁消費增速預(yù)計為0%。

　　三季度由于國內(nèi)供應(yīng)端壓力不算太大，同時消費也具有一定的恢復(fù)空間，因此我們認(rèn)為鋁價會憑借成本端的支撐運行在（18000，20000）元/噸的區(qū)間內(nèi)，進入四季度隨著供應(yīng)的進一步釋放，以及海外消費因加息、縮表等緊縮政策帶來的持續(xù)下行壓力，鋁價或?qū)⒅鸩綔y試成本支撐，預(yù)計價格可能震蕩走弱至（16000，18000）元/噸的區(qū)間范圍。

　　國內(nèi)疫情反復(fù)，全球經(jīng)濟失速下行。

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　　海外礦石供應(yīng)收緊，氧化鋁供應(yīng)過剩價格承壓

　　鋁土礦：截至6月中旬，國內(nèi)鋁土礦均價約425元/噸，較去年同期上漲10.4%。國產(chǎn)鋁土礦延續(xù)了去年供應(yīng)較為緊張的局面。主要原因有以下三方面：第一環(huán)保趨緊，以貴州為例自2月以來，環(huán)保檢查持續(xù)維持高壓，造成國內(nèi)礦石供應(yīng)緊張；第二國產(chǎn)礦石品位逐步降低，高品位礦石產(chǎn)量低，低品位礦石雖可以作為摻配使用，但會消耗更多的能源、燒堿以及石灰，這些原料價格普遍較高，因此擠壓了使用低品位礦石的經(jīng)濟效益；第三，進口礦石供應(yīng)出現(xiàn)擾動，印尼宣布將在今年禁止出口鋁土礦之后，原本使用印尼礦的企業(yè)轉(zhuǎn)而使用國產(chǎn)礦，加劇了國產(chǎn)礦供應(yīng)的緊張程度。后續(xù)隨著國內(nèi)氧化鋁產(chǎn)能的繼續(xù)投產(chǎn)，國產(chǎn)鋁土礦的需求會繼續(xù)增加，預(yù)計價格將繼續(xù)維持小幅上升的趨勢。

　　海外鋁土礦價格同樣維持了上漲態(tài)勢，截至6月中旬印尼和幾內(nèi)亞鋁土礦 CIF價格為68美元/噸和67美元/噸，較去年同期上漲38.8%。1-4月國內(nèi)鋁土礦進口總計4378.6萬噸，同比去年增加22.9%。幾內(nèi)亞、澳大利亞和印尼依然是前三大進口國，其中從印尼礦進口數(shù)量明顯上升，進口占比從去年11.5%增加至20.3%。海外礦石價格上漲一方面與國內(nèi)進口需求增加有關(guān)，另外則是受印尼和幾內(nèi)亞礦石政策變動影響。印尼方面，上半年數(shù)次提及將在年內(nèi)禁止鋁土礦出口，預(yù)計年內(nèi)政策落地是大概率事件。為了應(yīng)對印尼礦石進口受阻的局面，國內(nèi)部分使用印尼礦的氧化鋁企業(yè)已經(jīng)開始使用國產(chǎn)礦進行替代，如興華科技現(xiàn)已有一條線使用國產(chǎn)礦，目前由中鋁礦山統(tǒng)一調(diào)配。興安化工繼續(xù)使用進口礦，集團內(nèi)其他氧化鋁企業(yè)已全部改用國產(chǎn)礦，進口礦則全部供興安化工使用。幾內(nèi)亞方面，軍政府于6月中旬發(fā)布聲明，要求鋁土礦開采企業(yè)10天內(nèi)提交在當(dāng)?shù)亟ㄔ煅趸X廠的時間表，這是繼5月提出該要求后，第二次發(fā)出相關(guān)聲明。此外，幾內(nèi)亞政府還在考慮為鋁土礦設(shè)定一個參考價格。目前為止中鋁、魏橋等企業(yè)在幾內(nèi)亞的礦石開采以及運輸都保持穩(wěn)定，暫時并未受到明顯沖擊，后續(xù)需要繼續(xù)觀察政策的變動。

　　總體來看，隨著印尼禁礦進程的推進，以及幾內(nèi)亞礦石出口不穩(wěn)定風(fēng)險的增加，進口礦石的價格將呈現(xiàn)逐步上行的局面，國產(chǎn)礦供應(yīng)持續(xù)偏緊疊加國內(nèi)氧化鋁產(chǎn)能持續(xù)釋放對礦石需求將逐步增加，預(yù)計國產(chǎn)礦石價格也將面臨上漲壓力。

　　氧化鋁：1-5月國內(nèi)氧化鋁產(chǎn)量為3104.5萬噸，同比去年增加5.2%。5月國內(nèi)氧化鋁運行產(chǎn)能為9070萬噸，較4月增加約230萬噸，開工率為84.9%。由于重慶以及河北新投產(chǎn)能釋放，導(dǎo)致5月氧化鋁產(chǎn)量大增。截至6月中旬，山西地區(qū)氧化鋁平均價為2880元/噸，同比去年上漲14%。1-4月海外氧化鋁產(chǎn)量為2030.4萬噸，同比去年減少2.8%。截至6月中旬，澳大利亞氧化鋁FOB價格為365美元/噸，較去年同期上漲28.5%。年內(nèi)海外氧化鋁新增產(chǎn)能投產(chǎn)數(shù)量有限，僅魏橋在印尼的項目于1月投產(chǎn)了最后50萬噸。同時受俄烏戰(zhàn)爭影響，氧化鋁產(chǎn)能出現(xiàn)減產(chǎn)。

　　下半年全球氧化鋁新增產(chǎn)能主要集中在國內(nèi)，其中靖西天桂、重慶博賽以及河北文豐產(chǎn)能于6月繼續(xù)投產(chǎn)，魯北化工（600727）、魯渝博創(chuàng)以及田東錦鑫會在下半年陸續(xù)投產(chǎn)。總體來看從三季度開始，國內(nèi)氧化鋁供應(yīng)會繼續(xù)快速上行。海外方面，下半年僅有南山鋁業(yè)（600219）在印尼的項目能夠釋放，總體供應(yīng)壓力不大。

　　5月國內(nèi)氧化鋁供應(yīng)過剩約20萬噸，6月以后氧化鋁增產(chǎn)產(chǎn)能增量在600萬噸以上，盡管下游需求也有一定釋放空間，但總體來看依然處于供過于求的局面，因此國內(nèi)氧化鋁價格預(yù)計中樞會逐步下移。不過考慮到礦石偏緊，國內(nèi)氧化鋁成本預(yù)計下行空間有限，這對氧化鋁價格形成明顯支撐。預(yù)計下半年國內(nèi)氧化鋁價格運行區(qū)間（2500-3000）元/噸。

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　　電力充裕、政策鼓勵，電解鋁供應(yīng)壓力漸增

　　1-5月國內(nèi)電解鋁產(chǎn)量為1639萬噸，累計同比增2%。5月國內(nèi)電解鋁運行產(chǎn)能達到4088萬噸，創(chuàng)歷史新高，行業(yè)開工率上升至92.8%。上半年國內(nèi)電解鋁增幅產(chǎn)總計386萬噸，投產(chǎn)數(shù)量遠(yuǎn)超市場預(yù)期。上半年行業(yè)平均噸鋁利潤約4000元/噸，行業(yè)利潤較高是刺激上半年電解鋁產(chǎn)量高速釋放的重要原因。此外，云南地區(qū)今年汛期降水充足，造成了西南地區(qū)電解鋁產(chǎn)能順利投產(chǎn)。此外，今年雙碳政策弱化，政府鼓勵電解鋁企業(yè)投產(chǎn)，政策的呵護也是電解鋁供應(yīng)釋放超預(yù)期的重要原因。

　　展望下半年，計劃中的增復(fù)產(chǎn)產(chǎn)能有243萬噸，數(shù)量依然較大。主要投產(chǎn)區(qū)域在云南、廣西以及甘肅。政策以及電力供應(yīng)情況將繼續(xù)推動產(chǎn)能的釋放，但由于鋁價的回調(diào)，行業(yè)利潤有所下滑，對企業(yè)投產(chǎn)積極性有一定壓制。尤其是廣西地區(qū)，6月廣西地區(qū)電解鋁企業(yè)完全平均成本約2萬左右，省內(nèi)企業(yè)已經(jīng)面臨虧損，后續(xù)投產(chǎn)節(jié)奏存在不及預(yù)期的可能性。但考慮到電力供應(yīng)充裕，政府鼓勵增產(chǎn)的情況下，預(yù)計政府和電網(wǎng)會給予當(dāng)?shù)仄髽I(yè)部分優(yōu)惠，因此在目前的鋁價情況下，年內(nèi)投產(chǎn)的概率依然較高。節(jié)奏上來看從整個三季度平均每個月均有50-60萬噸的投產(chǎn)計劃，因此進入三季度中下旬后市場的供應(yīng)壓力會明顯增加，全年國內(nèi)電解鋁產(chǎn)量增速預(yù)計為6%左右。

　　1-5月海外電解鋁產(chǎn)量為2385萬噸，累計同比降低0.5%。海外供應(yīng)出現(xiàn)減量一方面是由于歐洲能源危機造成了電解鋁企業(yè)大面積減產(chǎn)，同時俄烏沖突也使得今年海外電解鋁增產(chǎn)情況不及預(yù)期。下半年海外電解鋁待投產(chǎn)項目約104萬噸，能在一定程度上修復(fù)上半年供給的減量，但由于投產(chǎn)需要周期且整體投產(chǎn)時間偏晚，下半年海外電解鋁供應(yīng)依然偏低，預(yù)計今年海外電解鋁供應(yīng)同比去年仍將出現(xiàn)減量，全年海外電解鋁產(chǎn)量增速預(yù)計為-0.8%。

　　綜上所述，今年下半年全球電解鋁供應(yīng)環(huán)比上半年會繼續(xù)上升，其中國內(nèi)供應(yīng)釋放確定性較高數(shù)量也較多，海外供應(yīng)存在一定修復(fù)空間，但考慮到成本端的壓力同時也存在一定的減產(chǎn)風(fēng)險。節(jié)奏上來看，國內(nèi)供應(yīng)在三季度會出現(xiàn)集中投產(chǎn)，考慮到投產(chǎn)周期進入四季度后供應(yīng)壓力會明顯增加。

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　　消費環(huán)比修復(fù)可期，同比增速仍承壓

　　地產(chǎn)：國內(nèi)地產(chǎn)板塊鋁消費自去年四季度便呈現(xiàn)明顯下滑走勢，12月份曾短暫出現(xiàn)一波小幅反彈。2022年春節(jié)后地產(chǎn)行業(yè)總體開工較往年同期呈現(xiàn)明顯下降，同時3月受到疫情的沖擊后，地產(chǎn)鋁消費進一步下行，對鋁整體消費形成拖累。5月銷售面積為10970萬平方米，同比-31.8%，降幅較上月有所收窄，1-5月國內(nèi)商品房銷售面積50738.4萬平方米，累計同比-23.6%，降幅較上個月有所擴大。5月房屋新開工面積11889萬平方米，同比-42%，降幅較上月小幅收窄，1-5月房屋新開工面積51628萬平方米，累計同比-30.6%，降幅較上月擴大。5月房屋竣工面積3331.5萬平方米，同比-31.3%，降幅較上月明顯擴大，1-5月房屋竣工面積23361萬平方米，累計同比5.4%，降幅較上月擴大。隨著5月國內(nèi)疫情的逐步緩解，疊加各地出臺了大量的地產(chǎn)放松政策，5月總體樓市成交有所好轉(zhuǎn)，但與疫情前比仍有很大降幅。隨著二三線城市寬松政策的影響逐漸體現(xiàn)，預(yù)計三季度地產(chǎn)銷售端能夠看到一定改善。目前房企資金狀況依然不佳，5月全國房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)到位資金同比降33.4%，房企銷售和融資現(xiàn)金依然緊張。資金狀況不佳導(dǎo)致企業(yè)拿地意愿不足，1-5月房企購置土地面積累計同比降低45.7%。拿地、開工、竣工等指標(biāo)不佳造成了地產(chǎn)開發(fā)投資面臨很大的下行壓力。后續(xù)地產(chǎn)板塊的轉(zhuǎn)暖需要建立在銷售好轉(zhuǎn)的前提，目前國內(nèi)地產(chǎn)寬松政策不斷推出，預(yù)計后續(xù)銷售回暖的概率較大，從而可能會引發(fā)從拿地、新開工到竣工的修復(fù)。不過長期來看由于國內(nèi)疫情反復(fù)，同時居民購買力不足等問題，因此雖然環(huán)比大概率持續(xù)改善但同比的修復(fù)空間總體受限。

　　微觀方面，5月型材企業(yè)開工率持續(xù)回暖至69.8%。鋁棒庫存維持在13.5萬噸左右的偏低位置，鋁棒加工費相對偏低約500元/噸。從5月開始全國疫情均得到有效控制帶動了型材企業(yè)開工率的小幅回升。但總體來看地產(chǎn)端下游需求依然低迷，整體訂單不及去年同期，部分企業(yè)尋求出口機會或轉(zhuǎn)做工業(yè)型材。近期國內(nèi)不斷推出政策穩(wěn)定地產(chǎn)消費，政策刺激效果有待觀察，總體后續(xù)型材開工率預(yù)計仍有一定上行空間。

　　汽車：5月國內(nèi)汽車產(chǎn)量192.6萬輛，同比-5.6%，1-5月國內(nèi)汽車?yán)塾嫯a(chǎn)量961.8萬輛，累計同比-9.6%。5月國內(nèi)新能源汽車產(chǎn)量46.6萬輛，同比+114.6%，1-5月國內(nèi)新能源汽車?yán)塾嫯a(chǎn)量207.1萬輛，累計同比+114.2%。1-5月國內(nèi)汽車消費用鋁129萬噸，同比-7.5%。6月國內(nèi)再生鋁合金錠企業(yè)開工為40.3%，同比1.7%。上半年國內(nèi)汽車產(chǎn)量同比下滑超預(yù)期，主要是受到疫情以及成本端沖擊。新能源汽車產(chǎn)量滲透率達到22%，新能源汽車用鋁滲透率進一步上升達25%。國內(nèi)新能源汽車供需雙旺，新能源對傳統(tǒng)燃油車的替代進一步提速。進入6月后，國內(nèi)疫情基本得到控制，國內(nèi)汽車產(chǎn)業(yè)鏈基本恢復(fù)至疫情前狀況。6月1-19日，乘用車批銷以及零售環(huán)比開始迅速回暖。目前國內(nèi)政策刺激力度很大，6月22日國常會再提加大汽車消費支持政策。預(yù)計隨著汽車消費刺激政策的不斷推出、疫情的好轉(zhuǎn)以及原材料價格的下跌，國內(nèi)下半年汽車消費將有所回暖，汽車用鋁消費也將出現(xiàn)回升。需要注意的是汽車渠道庫存偏高，可能會對汽車消費產(chǎn)生一定抑制。另外微觀層面，5月再生鋁合金錠企業(yè)開工大幅不及預(yù)期，6月疫情改善后，開工率有所好轉(zhuǎn)，但總體訂單依然不佳，加工環(huán)節(jié)修復(fù)的節(jié)奏落后于終端且幅度不及預(yù)期，中間環(huán)節(jié)的謹(jǐn)慎可能令汽車鋁消費的復(fù)蘇節(jié)奏偏慢。

　　電纜：1-5月國內(nèi)電網(wǎng)基本建設(shè)投資完成額累計1263億元，累計同比+3.1%，1-5月國內(nèi)新增220千伏及以上線路長度累計10950千米，累計同比5.6%。5月國內(nèi)鋁桿開工率47.2%，同比-4.2%。國內(nèi)鋁線纜消費4、5月受疫情影響出現(xiàn)較大下滑，但疫情得到控制后訂單很快恢復(fù)，開工率也逐步上行，電纜鋁消費在疫情后的復(fù)蘇是所有鋁下游中最明顯的，這也反應(yīng)出今年國家對基建領(lǐng)域的支持力度較大。目前線纜企業(yè)在手訂單多集中在駐馬店-武漢工程、雅中-江西工程、荊門-武漢等特高壓項目，此部分項目多在今年交貨，8月或有一波集中交貨期。總體來看國內(nèi)下半年電纜消費相對樂觀，尤其三季度訂單較為充足，不過四季度特高壓訂單的可持續(xù)性有待觀察。

　　白電：1-5月國內(nèi)空調(diào)、冰箱和洗衣機產(chǎn)量累計同比分別為-0.8%，-8.1%，-4.1%。上半年受到疫情影響，原材料成本上行以及地產(chǎn)消費不佳等影響，國內(nèi)白電消費增速呈現(xiàn)明顯下行壓力，相關(guān)用鋁需求下滑。從單月數(shù)據(jù)來看，進入5月份后各白電產(chǎn)量增速下滑幅度有所收窄。1-5月國內(nèi)空調(diào)、冰箱和洗衣機出口數(shù)量累計同比分別為-7.8%，2%，-19.1%。5月開始內(nèi)需有所改善，但外需壓力則進一步增加。下半年隨著疫情的修復(fù)、原材料價格的下行、各類補貼政策政策的推出以及地產(chǎn)銷售的邊際回暖，預(yù)計白電內(nèi)需情況會有所改善，但外需依然面臨較大不確定性，預(yù)計總體來看下半年白電鋁消費較上半年小幅好轉(zhuǎn)。

　　出口：1-5月國內(nèi)鋁材出口數(shù)量為290萬噸，累計同比34.3%，出口增速大幅超出市場預(yù)期。國內(nèi)鋁材出口數(shù)量超預(yù)期主要是基于內(nèi)外供需基本面的差異，核心在于供應(yīng)端由于海外電解鋁廠的大量減產(chǎn)造成了海外供應(yīng)總體偏緊，而國內(nèi)供應(yīng)持續(xù)釋放總體較為充裕，因此基本面的差異推動了滬倫比在上半年總體維持低位，鋁材出口利潤長時間維持在高位，因此上半年鋁材出口維持高增速。進入下半年之后，隨著滬倫比值的逐步上修，以及海外消費的持續(xù)走弱，預(yù)計鋁材出口數(shù)量會逐步回落，但總體依然能夠維持在歷史相對高位。

　　綜合來看，隨著國內(nèi)疫情的修復(fù)、穩(wěn)增長政策的不斷出臺，各個鋁下游板塊均存在較強的環(huán)比修復(fù)動力，意味著下半年內(nèi)需總體來將會強于上半年，但同比增速依然存在一定下行壓力，具體下行幅度可能要取決于地產(chǎn)板塊的修復(fù)速度。不過由于資金以及預(yù)期等問題，鋁材加工環(huán)節(jié)的生產(chǎn)總體會比較謹(jǐn)慎囤貨意愿也會降低，這也在一定程度上對消費復(fù)蘇形成拖累。

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　　上半年鋁價總體呈現(xiàn)前高后低走勢。推動鋁價向上主要是成本因素，無論是從去年四季度開始的歐洲能源危機，還是從今年2月底爆發(fā)的俄烏沖突，都極大的推升了全球能源價格，作為能源成本占比較高的品種，電解鋁一季度價格的偏強跟成本的上行有很直接的關(guān)聯(lián)。二季度開始鋁價明顯呈現(xiàn)轉(zhuǎn)弱壓力，與其他基本金屬相比走勢更弱，主要因素是供應(yīng)端存在著確定性較高且數(shù)量較多的增復(fù)產(chǎn)產(chǎn)能，因此市場對于遠(yuǎn)期供應(yīng)過剩存在較大預(yù)期從而令電解鋁成為資金主要空配的品種。隨著5月美國通脹數(shù)據(jù)超預(yù)期，資本市場進入衰退交易模式，大宗商品普遍暴跌，電解鋁也受此影響而跌至19000元/噸附近。下半年鋁價的博弈重心我們認(rèn)為主要集中于以下幾點：

　　1.成本：電解鋁作為類能源品種，國內(nèi)外成本均處于歷史高位，因此成本端對于全球鋁價具備很強支撐。這種支撐一方面來自于海外因為成本問題持續(xù)面臨的減產(chǎn)風(fēng)險，另一方面在于國內(nèi)廣西作為高成本省份，下半年是增復(fù)產(chǎn)的主要貢獻區(qū)域。總體來講，我們認(rèn)為下半年電解鋁成本運行區(qū)間在萬六至萬八區(qū)間，這個區(qū)間對于國內(nèi)電解鋁價格具有較強支撐。

　　2.需求：需求側(cè)能否順利復(fù)蘇成為影響下半年鋁價運行方向的核心因素，也是目前市場分歧最大的點。由于目前政府出臺了大量的穩(wěn)經(jīng)濟政策，尤其在地產(chǎn)領(lǐng)域的刺激力度很大，疊加疫情的沖擊減弱，下半年需求環(huán)比修復(fù)的確定性很高。不過消費同比的增長存在較大不確定性，預(yù)計同比增速很難有樂觀表現(xiàn)。

　　3.供給：電解鋁供給端下半年仍有較大增復(fù)產(chǎn)產(chǎn)能能夠釋放，不過目前市場對此已經(jīng)有較為充分預(yù)期，因此供給端的壓力會長期限制鋁價上方空間，但對階段性價格的走勢影響可能逐漸鈍化。從節(jié)奏上看，進入四季度供應(yīng)的壓力會逐步加大，同時鋁錠庫存可能也會出現(xiàn)一定累積。

　　總體策略方面，三季度由于國內(nèi)電解鋁供應(yīng)端壓力不算太大，同時消費也具有一定的恢復(fù)空間，因此我們認(rèn)為鋁價會憑借成本端的支撐運行在（18000，20000）元/噸的區(qū)間內(nèi)，進入四季度隨著供應(yīng)的進一步釋放，以及海外消費因加息、縮表等緊縮政策帶來的持續(xù)下行壓力，鋁價預(yù)計將逐步測試成本支撐，預(yù)計價格可能震蕩走弱至（16000，18000）元/噸的區(qū)間范圍。

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　　國內(nèi)疫情超預(yù)期，全球經(jīng)濟失速下行。

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